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企業(yè)管理人員與財(cái)務(wù)人員必須了解的擬上市公司的估值方法

六大估值體系

評(píng)估步驟：

1. 選取“可比公司”。可比公司應(yīng)該與標(biāo)的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。

2. 確定比較基準(zhǔn)，即比什么。通常是樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的有每股收益(市盈率倍數(shù)法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數(shù)法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法)等。

3. 根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)。

公式：

企業(yè)價(jià)值=(P/E)目標(biāo)企業(yè)的可保持收益。

企業(yè)的可保持收益是指目標(biāo)公司并購(gòu)(交易)以后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)所取得的凈收益，它一般是以目標(biāo)公司留存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算取得的。每股稅后利潤(rùn)的計(jì)算通常有兩種方法：

特點(diǎn)：

首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)系起來(lái)，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量;其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡(jiǎn)單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較；最后，它能反映股份公司的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)潛力等。

公式：

特點(diǎn)：

1. 它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；

2. 它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；

3. 收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果；

4. 不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一；

5. 只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒(méi)有意義；

6. 目前上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。

7. 
   

特點(diǎn)：

修正市盈率的優(yōu)勢(shì)在于，盡量避免太多的人為因素對(duì)于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計(jì)算出來(lái)，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德?tīng)柗品▽⒚考疑鲜袇⒄展痉忠圆煌臋?quán)重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個(gè)上市參照公司中競(jìng)爭(zhēng)位置。考慮投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對(duì)于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對(duì)于擬上市公司的市盈率估值。

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第一，看用戶流量

燒錢是為了賺錢。互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒(méi)有利潤(rùn)，只能看未來(lái)利潤(rùn)的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(ActiveUers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實(shí)資產(chǎn)?？傊ヂ?lián)網(wǎng)公司的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流；傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長(zhǎng)率；傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。

第二，看貨幣化能力

免費(fèi)的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國(guó)的崛起，就是通過(guò)免費(fèi)的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過(guò)網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒(méi)有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

第三，看用戶體驗(yàn)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護(hù)和推廣，而是依賴產(chǎn)品極致的用戶體驗(yàn)，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過(guò)人民搜索，結(jié)果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬(wàn)不要投國(guó)企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠(yuǎn)搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)楦緵](méi)有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

第四，看企業(yè)家精神

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒(méi)有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長(zhǎng)，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導(dǎo)人和團(tuán)隊(duì)的狼性。不玩命，就滅亡。

第五，看行業(yè)龍頭

“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。

評(píng)估步驟：

1. 被評(píng)估資產(chǎn)一經(jīng)確定即應(yīng)根據(jù)該資產(chǎn)實(shí)體特征等基本情況，用現(xiàn)時(shí)(評(píng)估基準(zhǔn)日)市價(jià)估算其重置全價(jià)。

2. 確定被評(píng)估資產(chǎn)的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

3. 應(yīng)用年限折舊法或其他方法估算資產(chǎn)的有形損耗和功能性損耗。

4. 估算確認(rèn)被評(píng)估資產(chǎn)的凈價(jià)。

公式：

設(shè)備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有

評(píng)估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。

特點(diǎn)：

重置成本法是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對(duì)于不存在無(wú)形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評(píng)估中具有重要意義。它特別適宜在評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)和沒(méi)有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。

公式：

特點(diǎn)：

相比市盈率，市凈率更依賴于公司所屬行業(yè)的性質(zhì)，市凈率特別在評(píng)估（來(lái)源：資產(chǎn)評(píng)估博客）

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